建材行业2023年年度策略报告(一)新周期,新平衡

来源:好家生活网 2023-01-31 阅读量:1761

建材行业2023年年度策略报告(一)新周期,新平衡

01 :玻璃:迎接新一轮价格上行周期

1.1浮法玻璃上下游产业链

浮法玻璃需求与地产强相关。浮法玻璃上游主要是石英砂、纯碱以及能源等,下游约70%-75%的需求来自于房地产,其广泛应用于门窗、幕墙及装饰领域,其次是汽车、家电及出口等,而玻璃的实际应用靠近地产竣工端,因此浮法玻璃需求与地产周期强相关;同时随着汽车车窗、天窗面积日益增大,汽车单车玻璃的用量也在稳步提升

建材行业2023年年度策略报告(一)新周期,新平衡

1.1 浮法玻璃现状:库存高位,价格走低

今年以来,受多地疫情反复的影响以及地产持续下行的冲击,玻璃需求不温不火,根据卓创资讯数据,行业库存从年初的3766万重箱上升至7月末的高点7425万重箱,目前行业库存约6084万重箱,仍处于历史高位。

高库存压力下,浮法玻璃价格整体呈下行趋势,目前价格约1600元/吨,处于阶段性底部。

建材行业2023年年度策略报告(一)新周期,新平衡

1.2 玻璃供需指标分析

供给指标:短期(1-3个月)看库存、中期(3个月-1年)看扩产/复产计划+停产占比,长期(1年以上)看产能周期;

需求指标:短期(1-3个月)看下游深加工企业开工率、中期(3个月-1年)看房地产竣工/销售数据,长期(1年以上)看地产周期;

价格:供需决定价格走势,日度高频数据

建材行业2023年年度策略报告(一)新周期,新平衡

1.2 玻璃供需指标分析

2004-2009年:年均新增产能0.67亿重箱,年均新增有效产能0.51亿重箱,产能利用率93%;07年发改委:颁布《平板玻璃行业市场准入条件》,加强对新增产能的控制,尤其是新增浮法生产线的控制;

2010-2015年:年均新增产能1亿重箱,年均新增有效产能0.55亿重箱,产能利用率约82%;11年工信部:下发《关于抑制平板玻璃产能过快增长引导产业健康发展的通知》;

2016-2021年:年均新增产能0.29亿重箱,年均新增有效产能0.24亿重箱,产能利用率70%;17年工信部:下发《水泥玻璃行业产能置换实施办法》,环保加速供给收缩;21年更新《水泥玻璃行业产能置换实施办法》,平板玻璃新增产能必须执行产能置换(执行愈发严格);

玻璃生产线刚需生产,按照窑炉8-10年寿命周期,22-23年对应12-13年建设高峰期,理论上要进入冷修高峰期

建材行业2023年年度策略报告(一)新周期,新平衡

1.3 供给端:短周期看库存,当前处于相对高位

2021年下半年以来地产销售面积逐步走弱,玻璃终端需求逐步回落,重点省份玻璃库存呈现逐步增加趋势,以河北地区为例,21年5月末库存最低降至55万重箱,到22年6月初涨至1670万重箱,目前库存约1085万重箱;近两年传统“金九银十”旺季不明显,2022年以来,地产下行以及疫情反复导致需求恢复不及预期,行业整体库存处于累库趋势,当前临近春节小淡季,行业库存或再次增加。

库存增加,价格回落,进入冬季采暖季,天然气价格进一步上涨,企业持续亏损背景下或加速冷修,预计未来一个季度仍有部分生产线进入冷修。

建材行业2023年年度策略报告(一)新周期,新平衡

1.3 供给端:中期看(冷修+停产)/总产能

在行业新的产能置换政策之下,新增产能难度增加,进入到存量产能博弈阶段,(冷修+停产)/总产能指标变大意味着供给收缩

建材行业2023年年度策略报告(一)新周期,新平衡

1.3 供给端:中期看(冷修+停产)/总产能

今年以来,国内新点火浮法产能2850吨/天,冷修复产产能9300吨/天;随着价格走低,复产产线大幅减少

建材行业2023年年度策略报告(一)新周期,新平衡

1.3 供给端:中期看(冷修+停产)/总产能

今年以来,浮法玻璃冷修产能21970吨/天,下半年以来冷修产能明显增加;仍有一部分窑龄到期的生产线,随着行业盈利承压,有望加速进入冷修

建材行业2023年年度策略报告(一)新周期,新平衡

1.4 需求端:短期年前赶工不明显,中期看地产竣工韧性

深加工企业开工率:深加工企业从浮法厂采购原片,进行钢化、镀膜等深加工,对应建筑(占70%)、汽车等需求;今年以来受疫情、地产下行等影响,下游深加工企业开工率维持在60-70%,处于较低水平。

深加工企业订单天数:22年下半年以来,深加工企业订单天数有所回暖,但相较于去年同期仍低3-5天,由于今年春节假期较早,叠加多地疫情严重,年前赶工并不明显。

建材行业2023年年度策略报告(一)新周期,新平衡

1.4 需求端:短期年前赶工不明显,中期看地产竣工韧性

从地产新开工到竣工施工周期约2-3年,但由于20年以来的疫情反复以及房企暴雷导致施工周期波动较大,过去4年销售面积均在17亿平米以上,定性来看,当前仍处于竣工大周期;其次,22年下半年以来,继国开行等政策性银行的2000亿专项借款后,央行再推出2000亿“保交楼”贷款支持计划,推动保交楼稳步实施,因此,随着地产政策的落地,预计明年地产竣工端仍有韧性。

建材行业2023年年度策略报告(一)新周期,新平衡

1.4 需求端:汽车消费回暖锦上添花

汽车消费回升锦上添花:今年以来国家出台一系列政策促进汽车消费,国内汽车消费也逐步回暖,1-10月份国内汽车销量约2198万辆,同比增长4.6%,预计全年销量在2700万辆以上;当前新能源车渗透率快速提升以及多地出台相关政策刺激汽车消费,我们预计2023年汽车销量保持小幅增长(按3%测算增长);而随着汽车开窗面积变大,玻璃的用量也在逐步提升,目前单车平均玻璃用量约5.2平米左右;同时到2020年底我国汽车保有量约2.81亿量,假设到2021年末保有量约3亿量,按照5%的替换率测算,我们预计2022-2023年我国汽车玻璃用量约5532、5776重箱,若考虑出口用量,则消费量更大。

建材行业2023年年度策略报告(一)新周期,新平衡

1.5 玻璃供需平衡表

从供需平衡表来看,我们判断,随着今年下半年以来的浮法玻璃产能的收缩,预计明年产量保持小幅下滑;地产竣工端仍有支撑,仍维持近几年的高位支撑玻璃需求,而汽车需求小幅提升;出口环比略有回暖;

整体来看,玻璃供需重回紧平衡,预计地产企稳回暖将推升新一轮价格的上涨。

建材行业2023年年度策略报告(一)新周期,新平衡

1.6 当前行业处于盈利底部

从盈利角度来看,当前处于周期底部,以天然气及煤炭为燃料的浮法玻璃,当前均处于亏损状态,尤其进入冬季采暖季,天然气价格进一步上涨,行业亏损加剧,在持续亏损的状态下以及接下来的行业淡季,企业冷修的意愿增加,一方面窑龄到期的生产线主动进行冷修,另一方面由于现金流压力被迫冷修,供给收缩使得价格止跌。

从主要企业毛利率情况来看,今年以来毛利率呈下行趋势,其中单三季度旗滨集团毛利率为15.25%,南玻A为28.68%,金晶科技为12.8%

建材行业2023年年度策略报告(一)新周期,新平衡

1.7 周期展望:供给收缩价格止跌,需求恢复支撑价格反弹

上行周期:或在2023年二季度价格逐步上行

供给端:当前价格下,多数企业已出现亏损,7月份以来冷修线明显增多,行业进入冷修高峰期、供给端收缩。

对于企业而言,长时间亏损是加速冷修的推动器,窑龄到期+持续亏损或使得行业迎来冷修高峰期,类似于20年初;目前行业新增产能必须严格执行产能置换,新增产能愈发困难,基本是存量产能博弈,因此随着冷修产能增多,供给收缩。

需求端:地产经历一年多的持续下行,随着地产政策持续落地,行业或触底企稳回升,在“保交楼”的支撑下,竣工需求或重回增长,需求恢复支撑价格上行

建材行业2023年年度策略报告(一)新周期,新平衡

1.8 重点企业

我们认为,在新的产能置换政策下,新增产能愈发困难,行业进入到存量产能博弈阶段,当前行业处于亏损状态,冬季采暖季天然气进一步上涨推升成本压力,行业冷修加速,供给收缩价格止跌;而需求端地产竣工韧性依旧,过去4年地产销售17亿平的高基数以及当前“保交楼”的支撑下,随着地产预期向上,明年开春玻璃需求望集中释放,行业迎来新一轮价格上涨。

旗滨集团:浮法行业触底反弹,公司成本及规模优势明显;电子玻璃+中性硼硅管有望实现技术突破放量,高门槛下国产替代空间巨大;光伏玻璃明年新产能逐步投放,提供中期增量。

南玻A:重新聚焦玻璃主业,深加工业务继续扩张,巩固龙头地位;电子玻璃十年磨一剑,进入中高端市场,有望凭借先发优势带来新的业绩增长点;同样光伏玻璃新产能在22-23年逐步释放,提供中期增量以及硅料的扩产,受益行业高景气度。

信义玻璃:在浮法产能置换指标收紧的背景下,公司通过并购产能依然保持产能稳定扩张,体现了公司管理层的魄力及强大的执行力,未来2年仍有望是头部企业中保持持续扩张的龙头,受益浮法玻璃价格触底反弹;汽车玻璃有望随着汽车消费回暖稳步

增长;同样建筑节能玻璃顺应绿色节能玻璃的理念保持稳步扩张。

建材行业2023年年度策略报告(一)新周期,新平衡

02 :玻纤:顺周期品种,静待触底反弹

2.1 玻纤下游应用占比

玻纤典型顺周期品种,受益全球经济复苏。玻纤下游应用场景不断拓展,既有偏周期的建筑建材、管罐领域;也有汽车轻量化、5G以及风电比较新兴的领域,玻纤行业兼具“周期”与“成长”双重属性。下游需求的不断拓展使得玻纤需求与宏观经济密切相关,经济复苏对玻纤需求拉动明显,同时玻纤作为全球贸易型产品,属于典型的顺周期行业。

建材行业2023年年度策略报告(一)新周期,新平衡

2.1 玻纤的周期复盘

2020年以来,行业经历了高景气周期,价格创阶段性新高;进入2022年下半年,受国内疫情反复经济受阻的影响,以及下半年欧美经济衰退,海外需求逐步下滑;供需错配下,价格高位回落,当前时点价格接近周期阶段性底部。

建材行业2023年年度策略报告(一)新周期,新平衡

2.2 需求端:国内疫情反复,制造业承压

2022年以来,国内疫情反复,需求持续下行,国内制造业景气度持续走弱,制造业PMI基本维持在荣枯线及以下的位置,当前受到地产投资下行以及消费疲软的影响,制造业生产需求不温不火;工业增加值增速环比逐月下滑,而玻纤下游应用交通运输、管道、工业应用等占比分别为16%、12%、10%,与工业制造业紧密相关,需求疲软导致玻纤价格逐步回落。

建材行业2023年年度策略报告(一)新周期,新平衡

2.2 需求端:风电仍处上行周期,大尺寸化增加玻纤需求

十四五期间风电需求旺盛:受补贴退坡刺激及海上风电发展提速的共同影响,我国风电市场保持高速增长态势,2020年风电抢装之后,21年新增装机回落,2022年1-10月份风电新增装机21.14GW,同比增加1.94GW;根据《风能北京宣言》来看,预计“十四五”期间年均风能新增装机量不低于50GW(“十三五”年均装机量约为30.5GW),风电保持快速发展。

2021年陆上风电进入平价时代,未来风电需求的增长主要依赖于度电成本的下降,大容量、长叶片、高塔架被认为是降低度电成本的主要手段。1GW风电叶片约需1万吨玻纤用量,随着风机机型容量越来越大,风机叶片朝着大型化趋势演变,每兆瓦风电叶片所需玻纤用量增加,长期利好风电用玻纤产品需求。

建材行业2023年年度策略报告(一)新周期,新平衡

2.2 需求端:新能源车快速发展,汽车轻量化拉动玻纤用量

新能源汽车发展迅速,汽车轻量化市场广阔。汽车轻量化是指在保证汽车的强度和安全性能的前提下,尽可能地降低汽车的整车重量,从而提高汽车的动力性,减少燃料消耗,降低排气污染。根据巨石年报披露,若汽车整车重量降低10%, 燃油效率可提高 6%-8%;汽车整车重量每减少100 公斤,每百公里油耗可降低 0.3-0.6 升。节能减排是汽车轻量化的核心驱动力,材料轻量化成重点内容。玻璃纤维复合材料作为汽车轻量化领域传统金属材料的重要替代品,近年随着汽车的节能减排以及新能源汽车的推广,需求快速增长。

建材行业2023年年度策略报告(一)新周期,新平衡

2.2 需求端:新能源车快速发展,汽车轻量化拉动玻纤用量

2022年1-10月份,国内汽车产量为2267万辆,同比增长8.1%;新能源汽车产量为559万辆,同比增长108.4%,传统汽车消费触底回暖,新能源车保持高速发展。根据工信部发布《新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)》,规划明确2025年我国新能源车销量占比要达到当年汽车总销量的25%左右;我们认为,汽车轻量化趋势明显,玻纤在汽车及厢内设施制造方面应用广泛,占到全球玻璃纤维总消费量的20%左右;目前国内经济型轿车增强塑料用量每辆16-20公斤,载货汽车为20-30公斤,而欧美平均每辆轿车使用增强塑料达117公斤,占轿车重量的5-10%,其中42%为玻璃纤维增强热塑性塑料;未来国内玻纤复合材料渗透率仍有很大提升空间。

建材行业2023年年度策略报告(一)新周期,新平衡

2.2 需求端:PCB产业发展带动电子纱需求

PCB产业快速发展拉动电子纱需求。电子玻纤纱是一种绝缘性较好的玻纤材料,可制成玻纤布,用于印制电路板(PCB)的核心基材-覆铜板的生产。电子玻纤纱约占覆铜板成本的 25%-40%,而覆铜板占PCB成本的35%-40%左右,是制备PCB的重要原材料,其需求与 PCB 行业发展息息相关。在区域分布上,全球 PCB 产业经历了由“欧美主导”转为“亚洲主导”的发展变化,目前中国大陆的 PCB 产值约占全球的 50%;从下游应用领域来看,通讯电子及计算机二者占比超过60%。

建材行业2023年年度策略报告(一)新周期,新平衡

2.2 需求端:短期PCB产业增速放缓,电子纱价格承压

短期集成电路增速回落,电子纱价格承压。在智能化、信息化的时代浪潮中,5G基建、大数据中心等数字新基建的发展对PCB 及上游电子纱/电子布原材料的供应数量和质量提出了更高要求。经历了2021年的高增长之后,受宏观经济的整体影响,2022年1-10月份我国集成电路产量约2675亿块,同比下滑12.3%,需求下滑导致电子纱价格回落,从年初的14500元/吨,回落至9月末的7750元/吨,目前电子纱价格约为9250元/吨,电子布价格约4.1元/米,仍处于周期底部区间。

建材行业2023年年度策略报告(一)新周期,新平衡

2.2 需求端:PCB产业发展带动电子纱需求

根据Prismark 预计到2023 年全球和中国PCB产值将分别达到747和 423 亿美元,则对应2019-2023年CAGR 约为5.1%和6.5%;按电子纱占PCB成本10%以及当前电子纱价格约9000元/吨去测算,则我们测算,2021-2023年我国每年新增电子纱需求约20万吨左右,需求保持稳定增长,而2023年行业新增电子纱产能有限,行业供需有望重回紧平衡,价格迎来触底回升。

建材行业2023年年度策略报告(一)新周期,新平衡

2.2 需求端:欧美经济衰退,玻纤出口回落

22年上半年玻纤出口强劲,1-10月份粗纱累计出口增速为13.76%,但从6月份单月出口开始同比下滑,其中10月份玻纤粗纱单月出口下滑25.84%,受制于能源价格高涨,欧洲经济出现衰退,下半年出口整体承压,而随着外部环境的变化,23年海外通胀有望有所缓解,经济或有所复苏支撑玻纤需求。

建材行业2023年年度策略报告(一)新周期,新平衡

2.3 供给端:23年新增产能有限

根据我们统计,预计22-23年新增产能分别为63和60万吨,考虑到投放时间的不同,我们测算当年有效产能分别为27万吨和35万吨,若考虑到部分企业的冷修线,以及实际投产进度低于预期,则实际新增有效产能更少;相较于2018年增加约100万吨的产能,新增产能冲击大幅减少。

建材行业2023年年度策略报告(一)新周期,新平衡

2.3 供给端:23年新增产能有限

根据我们统计,预计2022年冷修产能约14万吨,2023年巨石、长海等龙头企业均有计划冷修技改生产线,因此,行业实际新增有效产能有限,新增产能冲击大幅减少。

建材行业2023年年度策略报告(一)新周期,新平衡

2.4 玻纤供需平衡表

随着玻纤应用领域不断拓展,其需求增速与宏观经济增速呈正相关,按照过去经验数据来看,当前一个国家玻纤需求增速约为GDP增速的1.5-2倍。由于22年国内疫情持续反复,预计22年国内整体增速较低,但疫情逐步缓解之后,展望明年有望整体经济复苏,供需紧平衡下,价格有望触底回升。

建材行业2023年年度策略报告(一)新周期,新平衡

2.5 玻纤价格逐步触底企稳

由于今年以来国内需求恢复不及预期以及下半年以来出口下滑,所以导致国内玻纤库存水平持续上升至历史高位;进入四季度,局部供给收缩以及年底刚需赶工等因素影响,玻纤库存环比有所下降,价格也有望触底企稳。

建材行业2023年年度策略报告(一)新周期,新平衡

2.5 玻纤价格逐步触底企稳

受海外预期经济衰退以及国内疫情反复的影响,行业库存持续增加,创近几年新高,无碱粗纱价格继续走弱,国内无碱2400tex缠绕直接纱多数报价4100-4300元/吨,回落至周期底部;而电子纱价格主流成交价在9000-9500元/吨,电子布价格主流报价维持在4-4.2元/米,价格触底后有所反弹;我们认为,供需关系修复情况下,玻纤价格在9月筑底已基本确认,目前价格底部震荡。玻纤作为典型顺周期品种,短期由于经济压力进入下行周期,但随着价格降至中小企业成本线且下游需求逐步修复转暖,预计后续价格修复预期较强。从的行业扩产规划来看,2022年新增产能基本都已投产,而2023年新增供给有限,行业供需保持匹配,未来随着疫情的缓解以及各地刺激经济政策出台,经济复苏或带来新一轮景气周期。

建材行业2023年年度策略报告(一)新周期,新平衡

2.6 玻纤进入差异化发展阶段

自2009年以来,中国巨石通过玻璃液、浸润剂升级,实现高端产品突破,开拓风电纱、热塑纱、电子纱、工业防腐、环保等高端市场,走向了产品差异化的发展之路。

玻纤方面,中国巨石于2009年推出E6,与传统玻纤相比,配料成本更低,物理性能、耐腐蚀性、环保性能更好,是中国首个具有自主产权并取得国际专利授权的高性能玻璃纤维。2014年,中国巨石成功研发E7,在模量和强度方面均有提升,拓宽了公司产品在大功率风电叶片、高压力容器、高性能拉挤型材中的应用。

2016年,公司瞄准高端市场,成功推出E8高模量玻璃纤维,填补超高模量市场空白,进一步推动大型风力叶片的革新和应用;2020年公司E9问世,模量首次超过100Gpa,将玻纤行业带到一个全新高度的模量水平。

浸润剂方面,公司2014年通过浸润剂及生产工艺的创新,使高分散性LFT用纱产品工艺性能显著提升,力学性能提高,并进入批量稳定生产阶段。2016年,公司成功开发高性能电子布用处理剂和高性能电子纱用浸润剂,大幅提高了公司电子布和电子细纱产品在高端市场的竞争力;公司在浸润剂技术上,完全实现自主知识产权,自主研发的高性能玻璃纤维,达到国际领先水平。

电子纱产能的快速扩张,考虑到电子纱细分领域的高壁垒、稳定的需求增长以及良好的盈利水平,巨石在电子纱领域的扩张将进一步助力公司差异化战略,并使得电子纱业务成为未来公司业绩增长的主要动力之一。

稳步推进“三地五洲”战略,自2014年起,产自中国的玻纤产品受到欧洲、印度、土耳其以及美国等地的反补贴、反倾销的影响。为抵消反倾销税影响并进一步拓展海外市场,公司分别在埃及(20万吨)、美国(9.6万吨)建设生产基地,公司是国内率先在海外建厂的玻纤企业,一方面可以减少“双反”带来的影响;另一方面,实现“以外供外”,减少物流运输成本,加速抢占当地市场份额。

2.7 重点企业

我们认为,随着玻纤下游应用领域的不断拓展,行业周期波动性将逐步平滑,尤其在中高端产品领域(电子纱、热塑纱以及风电纱等),差异化竞争愈发明显,龙头企业的竞争优势明显,产品结构优势及低成本构建的护城河将助力龙头企业平滑周期波动,我们认为,2023年玻纤行业景气度有望触底回升;建议关注行业龙头中国巨石(粗纱产能稳步扩张,电子纱成为业绩增长新的驱动力)、中材科技(玻纤产能全国第二,风电叶片全国第一,锂电隔膜规模快速扩张)、弹性玻纤及制品小龙头长海股份(未来新建玻纤产能60万吨,玻纤制品及树脂均有扩产,产能弹性十足)。

建材行业2023年年度策略报告(一)新周期,新平衡

好家生活网,带你住进梦中情屋,更多家居资讯,请关注好家生活网

免责声明:网站部分资源来自互联网及公开渠道,如有侵权,请联系删除。    责任编辑:齐欣蕊

标签:年度策略报告 建材行业